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行业近况
国际：6 月海外大包粉价格环比下降明显。7 月3 日最新拍卖指数同比-2.1%，环比-5.0%。全脂乳粉均价跌至2,905 美元/吨，同比-6.6%，环比-7.3%，低于国内生鲜乳售价。恒天然将18/19 产季原奶收购预期价格上调至7.0 新元/公斤乳固体，预期收购量同比增长1.5%，其对中国及全球乳制品需求仍然乐观。4 月原奶主产国收购价格除欧盟上涨外，新西兰、美国、阿根廷环比均有下降。4月新西兰/澳大利亚/美国分别增产2.9%/4.5%/0.6%，3 月欧盟增产0.5%。目前海外价格低位震荡对国内奶价回升难以产生正向催化。
国内：6 月淡季国内生鲜乳价格继续低位震荡，5 月奶牛存栏量环比增长0.1%，同比下降7.0%，生鲜乳总产量同比+0.8%。根据我们的草根调研，二季度行业基础白奶销售均价环比同比均略有下降，显示行业竞争仍然激烈，亦与二季度原奶成本偏低有关；高端UHT 奶均价同比环比则均有提升，乳酸菌饮料、低温酸奶等品类均价同比稳中有升。我们判断伴随夏季天气转热，奶牛热应激叠加冷饮消费需求增加，以及双节液态奶消费旺季到来，预计2H18奶价有望环比上涨。中期上，我们继续看好行业改善周期中龙头企业份额提升的能力，以及乳制品行业产品结构升级空间，龙头企业盈利能力仍有提升可能。
评论
中国乳原料价格走势：上周（6 月27 日），国内生鲜乳均价3.38元/千克，环比降0.6%，同比降1.2%。6 月牧场经营者生鲜乳销售均价：现代牧业3.73 元/千克，环比升0.3%，同比升0.8%；中国圣牧非有机原奶3.42 元/千克，环比升0.6，同比降3.7%；圣牧有机原奶4.11 元/千克，环比升1.5%，同比降9.7%。7 月3 日，恒天然全部产品拍卖均价3,232 美元/吨，环比降5.0%，同比降2.1%（拍卖量26,519 吨，环比升22.6%，同比降7.2%）。
国内乳业供给量：2018 年4 月奶粉进口累计值24.2 万吨，同比降28.1%，国内液奶累计进口值14.2 万吨，同比降9.7%；2018 年5月国内液体乳产量累计值984 万吨，同比升7.4%。
估值与建议
维持个股盈利预测。国内奶价恢复利好上游乳企盈利改善，推荐现代牧业；下游龙头在行业上行周期中份额将加速提升，中期看费用率亦存在压缩空间，继续推荐伊利。
风险
全球继续增产；需求复苏低于预期；原材料价格大幅波动。
文章来源：中财报
国际：6 月海外大包粉价格环比下降明显。7 月3 日最新拍卖指数同比-2.1%，环比-5.0%。全脂乳粉均价跌至2,905 美元/吨，同比-6.6%，环比-7.3%，低于国内生鲜乳售价。恒天然将18/19 产季原奶收购预期价格上调至7.0 新元/公斤乳固体，预期收购量同比增长1.5%，其对中国及全球乳制品需求仍然乐观。4 月原奶主产国收购价格除欧盟上涨外，新西兰、美国、阿根廷环比均有下降。4月新西兰/澳大利亚/美国分别增产2.9%/4.5%/0.6%，3 月欧盟增产0.5%。目前海外价格低位震荡对国内奶价回升难以产生正向催化。
国内：6 月淡季国内生鲜乳价格继续低位震荡，5 月奶牛存栏量环比增长0.1%，同比下降7.0%，生鲜乳总产量同比+0.8%。根据我们的草根调研，二季度行业基础白奶销售均价环比同比均略有下降，显示行业竞争仍然激烈，亦与二季度原奶成本偏低有关；高端UHT 奶均价同比环比则均有提升，乳酸菌饮料、低温酸奶等品类均价同比稳中有升。我们判断伴随夏季天气转热，奶牛热应激叠加冷饮消费需求增加，以及双节液态奶消费旺季到来，预计2H18奶价有望环比上涨。中期上，我们继续看好行业改善周期中龙头企业份额提升的能力，以及乳制品行业产品结构升级空间，龙头企业盈利能力仍有提升可能。
评论
中国乳原料价格走势：上周（6 月27 日），国内生鲜乳均价3.38元/千克，环比降0.6%，同比降1.2%。6 月牧场经营者生鲜乳销售均价：现代牧业3.73 元/千克，环比升0.3%，同比升0.8%；中国圣牧非有机原奶3.42 元/千克，环比升0.6，同比降3.7%；圣牧有机原奶4.11 元/千克，环比升1.5%，同比降9.7%。7 月3 日，恒天然全部产品拍卖均价3,232 美元/吨，环比降5.0%，同比降2.1%（拍卖量26,519 吨，环比升22.6%，同比降7.2%）。
国内乳业供给量：2018 年4 月奶粉进口累计值24.2 万吨，同比降28.1%，国内液奶累计进口值14.2 万吨，同比降9.7%；2018 年5月国内液体乳产量累计值984 万吨，同比升7.4%。
估值与建议
维持个股盈利预测。国内奶价恢复利好上游乳企盈利改善，推荐现代牧业；下游龙头在行业上行周期中份额将加速提升，中期看费用率亦存在压缩空间，继续推荐伊利。
风险
全球继续增产；需求复苏低于预期；原材料价格大幅波动。
文章来源：中财报
